Este artigo foi publicado originalmente no Deythere.
A conversa sobre o risco de custódia de ETF de Bitcoin está a tornar-se subitamente urgente, após novos dados mostrarem que mais de 80% dos ativos de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA estão ligados a um único custodiante: a Coinbase.
Com o total de ativos sob gestão em ETFs de Bitcoin nos EUA aproximando-se dos 90 mil milhões de dólares, estimativas sugerem que entre 74 mil milhões e 77 mil milhões de dólares dessa exposição dependem da infraestrutura de custódia da Coinbase.
Bitcoin Trust da Morgan Stanley Reforça a Mesma Dependência
O lançamento do Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT) injetou uma nova força de preocupações sobre o risco de custódia num ETF de Bitcoin.
Foi anunciado em 8 de abril, sendo o primeiro produto negociado em bolsa de Bitcoin apoiado por um banco dos EUA, proporcionando aos investidores exposição direta ao Bitcoin de forma regulamentada.
A estrutura, no entanto, é bastante familiar. A Coinbase foi selecionada como custodiante principal ao lado do gigante das finanças tradicionais BNY Mellon.
Agora, observadores do mercado afirmam que, mesmo com Wall Street avançando mais profundamente no setor cripto, ainda está se apoiando no mesmo provedor de custódia que sustenta o sistema de ETFs.
Por que a Coinbase se Tornou o Custodiante Padrão dos ETFs de Bitcoin
Para entender o risco de custódia do ETF de Bitcoin, é necessário olhar mais de perto para como a Coinbase atingiu este nível de domínio.
Vários fatores estruturais podem explicar por que tantos emissores que têm acesso a recursos de nível institucional estão convergindo cada vez mais para o mesmo provedor.
A Coinbase é um custodiante qualificado e regulamentado sob as leis de confiança de Nova Iorque, com um perfil de conformidade que atende aos padrões de investidores institucionais conservadores. Isso deu a ela uma das poucas opções viáveis quando os ETFs de Bitcoin à vista foram aprovados no início de 2024.
O tempo também foi importante para a decisão. A Coinbase já possuía infraestrutura operacional quando os emissores de ETFs tentaram lançar produtos. Essa vantagem inicial estabeleceu um modelo para outros seguirem.
À medida que mais fundos seguiam a mesma estrutura de custódia, os efeitos de rede entraram em ação. Formadores de mercado, equipas jurídicas e conselhos institucionais sentiram-se confortáveis com o modelo da Coinbase, o que, por sua vez, reduziu o desejo de trazer custodiantes alternativos para uma classe de produtos nova e altamente monitorizada.
O resultado é um sistema em que a familiaridade com o regime regulatório, bem como com os sistemas técnicos que oferecem conveniência, pendeu para a concentração em vez da diversificação.
Uma Indústria Construída Sobre um Único Sistema Operativo
À superfície, as estruturas de ETF destinam-se a proteger os investidores. Os ativos são segregados, os acordos de custódia criam deveres fiduciários e a cobertura de seguro ajuda a cobrir perdas.
No entanto, este risco não surge puramente da propriedade dos ativos do ETF de Bitcoin; ele também vem da dependência operacional.
Se a Coinbase ficasse indisponível, provavelmente devido a uma interrupção técnica, ação regulatória ou falha de liquidação, os efeitos teriam provavelmente um impacto devastador em vários ETFs ao mesmo tempo.
Comparado aos mercados financeiros tradicionais, onde a custódia é distribuída entre alguns grandes players, o ecossistema de ETFs de Bitcoin parece ser extremamente centralizado. Isso resulta num ponto único de sensibilidade operacional em um mercado que vale dezenas de mil milhões.
Tal risco é até reconhecido pelos próprios registos dos ETFs, que frequentemente detalham cenários em que um custodiante não pode mais cumprir o seu papel.
Nesses cenários, o mecanismo de criação e resgate de cotas do ETF pode ser interrompido, e isso pode afetar a liquidez e o acompanhamento de preços. O risco está embutido na estrutura.
Quantificando a Exposição: Um Ponto de Pressão de 74 Mil Milhões de Dólares
O risco de uma cadeia de custódia de ETF de Bitcoin pode ser melhor ilustrado ao observar como os ativos seriam distribuídos entre esses fundos.
| ETF / Emissor | AUM Aprox. | Estrutura de Custódia |
| BlackRock IBIT | +55MM$ | Principalmente Coinbase |
| Grayscale ETFs | +14MM$ | Ligado à Coinbase |
| Bitwise BITB | 2,6MM$ | Coinbase |
| ARK 21Shares ARKB | 2,5MM$ | Multicustodiante (Coinbase incluída) |
| Outros (BRRR, EZBC, BTCW, etc.) | Mil milhões combinados | Dominância da Coinbase |
Combinados, estes números elevam o montante da exposição ligada à Coinbase para cima dos 74 mil milhões de dólares, mesmo numa base conservadora.
Esta concentração significa que qualquer interrupção envolvendo a Coinbase não afetaria apenas um fundo, mas cortaria quase todo o mercado de ETFs.
Alternativas Estão Sendo Desenvolvidas ou Ignoradas?
Existem alternativas, mesmo que a Coinbase seja dominante. A Fidelity está a realizar a autocustódia de Bitcoin com a sua unidade de ativos digitais.
A VanEck utiliza a custódia da Gemini, e alguns emissores desenvolveram modelos de multicustódia com empresas como a Anchorage Digital. Mas essas opções representam apenas uma pequena porção do total de ativos de ETFs.
A persistência da supremacia da Coinbase levanta uma questão incômoda: será esta concentração o resultado de uma escolha deliberada ou simplesmente da falta de alternativas viáveis e escaláveis no momento em que os ETFs foram lançados? Até agora, a indústria não ofereceu nenhuma resposta definitiva.
Conclusão
Com as suas vantagens e inovações, os ETFs de Bitcoin transformaram rapidamente a forma como os investidores institucionais acedem ao setor cripto, trazendo legitimidade e escala ao mercado. No entanto, por trás do sucesso reside um desequilíbrio.
Com mais de 74 mil milhões de dólares ligados a um único custodiante, o risco de custódia do ETF de Bitcoin é agora uma das características definidoras do mercado atual.
Não se sabe se a indústria responderá a esta concentração tomando medidas ou esperando por uma interrupção que force a mudança. Por enquanto, o sistema funciona. Mas a sua resiliência permanece não testada.
Glossário
Custodiante: Uma entidade que detém profissionalmente ativos para o benefício de um investidor.
ETF de Bitcoin à Vista: Um fundo que compra e detém Bitcoin diretamente, em vez de derivados.
AUM (Ativos Sob Gestão): O valor de mercado total dos ativos de um fundo.
Armazenamento Frio (Cold Storage): Uma forma offline de manter as criptomoedas seguras.
Criação/Resgate de ETF: O processo onde as cotas do ETF são adicionadas ou subtraídas para manter um alinhamento próximo do preço.
Perguntas Frequentes Sobre o Risco de Custódia de ETF de Bitcoin
O que é o risco de custódia de ETF de Bitcoin?
O risco de custódia de ETF de Bitcoin é o risco representado pela dependência de um único custodiante ou de um pequeno número de custodiantes para deter os ativos do ETF de Bitcoin.
Por que exatamente a Coinbase é central para os ETFs de Bitcoin?
A razão por trás disso é a conformidade regulatória da Coinbase, a configuração prévia da infraestrutura e, portanto, o fato de se ter tornado a escolha padrão durante o lançamento dos ETFs.
Quanto do valor do ETF de Bitcoin está ligado à Coinbase?
Algumas estimativas apontam para entre 74 mil milhões e 77 mil milhões de dólares, mais de 80% do mercado dos EUA, como tendo alguma ligação à custódia da Coinbase.
Estão disponíveis alternativas à custódia da Coinbase?
Sim, tais como o modelo de autocustódia da Fidelity e empresas como a Gemini e a Anchorage, mas a sua quota de mercado ainda é pequena.
