Este artigo foi publicado originalmente em Deythere.
O fato inescapável permanece: a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) é uma das principais supervisoras dos mercados de cripto. Quando se trata das leis federais de valores mobiliários, a SEC as utiliza para governar as trocas de ativos digitais que são considerados valores mobiliários (ou seja, vendidos como contratos de investimento através do Teste de Howey).
Qual é o mandato da SEC sobre o setor cripto, como ela aborda a aplicação e orientação, e quais são os desenvolvimentos mais recentes na regulamentação cripto da agência? Iniciativas políticas recentes na SEC, conhecidas coletivamente como “Projeto Cripto”, pretendem esclarecer as regras.
Autoridades da SEC e Cripto: Aplicação das Leis de Valores Mobiliários
A jurisdição da SEC sobre o setor cripto provém de sua missão de defender investidores e promover mercados justos de valores mobiliários. A SEC, por lei, regula “contratos de investimento”, uma classe de valores mobiliários definida de forma ampla em casos judiciais como Howey contra SEC.
Isso significa que a SEC olha para as criptomoedas apenas quando os tokens estão sendo vendidos para outras pessoas com a expectativa de lucro proveniente dos esforços de terceiros. Como o presidente da SEC, Paul Atkins, colocou em 2025, a maioria dos tokens não se encaixa na definição de valor mobiliário, mas se um token foi vendido como parte de um contrato de investimento (por exemplo, uma Oferta Inicial de Moedas ou ICO que prometia lucros futuros), então as leis de valores mobiliários se aplicam.
Posteriormente, porém, Atkins observou que um contrato de investimento pode expirar, o que significa que um token pode começar como um valor mobiliário e depois ser negociado livremente após a conclusão do projeto.
Para fiscalizar sua supervisão cripto, a SEC estabeleceu uma Unidade de Criptoativos e Cibernética específica em sua Divisão de Execução. Esta divisão, agora renomeada como Divisão de Criptoativos e Tecnologias Emergentes, combate fraudes em mercados de ativos digitais e promove a conformidade. Ela utiliza a experiência da agência para garantir que os investidores estejam protegidos neste espaço.
Até 2022, a unidade havia se expandido para mais de 50 funcionários e registrado mais de 80 casos relacionados a cripto, recuperando mais de 2 bilhões de dólares para investidores prejudicados. Seus casos incluíram ofertas de tokens não registradas, esquemas Ponzi e outros esquemas fraudulentos, corretoras não registradas, bem como produtos envolvendo empréstimos e recompensas de cripto (staking), plataformas de Finanças Descentralizadas (DeFi), NFTs e moedas estáveis (stablecoins).
Em essência, o papel da SEC na regulamentação cripto é demarcar o que deve ou não ser tratado como um valor mobiliário no mundo das criptomoedas e aplicar as regras das leis de valores mobiliários àquilo que for classificado como tal.
Como afirma o próprio site da SEC:
“A Força-Tarefa Cripto busca fornecer clareza sobre a aplicação das leis federais de valores mobiliários ao mercado de ativos cripto”.
A SEC está tentando encontrar um equilíbrio entre promover a inovação e proteger os investidores sob seu mandato atual, enfatizando a divulgação e o registro onde for apropriado.
Como os Ativos Cripto São Categorizados: O Teste de Howey
Classificar quais tokens são valores mobiliários é um componente central da regulamentação cripto da SEC. As leis dos EUA que regem valores mobiliários não definem um ativo cripto e, por isso, os reguladores aplicam testes estabelecidos há muito tempo. O teste de Howey, da Suprema Corte (1946), é o padrão. Ele implica que um “contrato de investimento” existe quando há um investimento de dinheiro em uma empresa comum com uma expectativa razoável de lucros a serem derivados dos esforços de terceiros.
Este teste é aplicado às ofertas de tokens. Se os desenvolvedores vendem tokens para financiar um projeto que promete especificamente retornos para os investidores, a SEC vê essa venda como uma oferta de valores mobiliários.
O presidente Atkins comentou que “ativo cripto” é apenas um termo tecnológico, dizendo que a lei se preocupa com a realidade econômica da transação.
Portanto, embora um token possa ser trocado em blockchains, a venda dele, em alguns casos, é considerada um valor mobiliário. Orientações da SEC sugerem que ela continuará a tratar tokens vendidos como investimento sob a lei de contratos como valores mobiliários e também permitirá que projetos maduros saiam dessa categoria após a expiração de um contrato inicial.
Por exemplo, no caso da Ripple, a SEC argumentou com sucesso que as vendas institucionais do token XRP eram contratos de investimento (e, portanto, valores mobiliários).
No final de 2025, os líderes da SEC revelaram que estavam lançando um projeto para desenvolver uma taxonomia de tokens baseada em Howey. Eles estão escrevendo orientações interpretativas que explicam uma taxonomia para ativos cripto e identificam se um ativo é um contrato de investimento. Isso pretende ajudar a determinar quais ativos estão sob a jurisdição da SEC e quais não estão.
Em resumo, sob a regulamentação cripto da SEC: tokens que passam no teste de Howey = regulamentados; outros tipicamente ≠ regulamentados pela SEC. É por isso que o Bitcoin e o Ether não foram classificados como valores mobiliários, mas muitos tokens de ICO foram.
Iniciativas e Políticas Cripto Notáveis da SEC
Houve uma variedade de sinais da SEC nos últimos anos sobre mudanças em sua política cripto, em discursos, ações de execução e regras propostas. Esses desenvolvimentos incluem:
Força-Tarefa Cripto (2017 até o presente): Liderado pela comissária Hester Peirce, este grupo interinstitucional busca feedback da indústria e de analistas sobre como elaborar regras cripto. Realizou mesas-redondas, solicitou contribuições públicas e emitiu perguntas frequentes para ajudar o setor. Seu objetivo é estabelecer linhas regulatórias claras e oferecer um caminho praticável para o registro de ativos cripto e intermediários de mercado.
Projeto Cripto (2025-2026): No final de 2025, o presidente da SEC, Paul Atkins, lançou o “Projeto Cripto”, um plano abrangente para reescrever as regras de engajamento em torno de ativos cripto. Em discursos, ele prometeu novas regras para a venda de ativos digitais, portos seguros ou exceções para algumas atividades cripto e esclarecimentos sobre as regulamentações de corretores para o setor.
Na categoria de possibilidades, por exemplo, a SEC anunciou que poderia mudar as regras para permitir negociações de criptomoedas em bolsas de valores nacionais. Atkins chamou as propostas de um passo em direção a um novo dia na SEC, que se inclinaria para a inovação e a formação de capital, protegendo também os investidores.
Movimentos de Regulamentação e Listagem em Bolsas: A SEC tomou medidas para integrar o setor cripto ao mundo financeiro supervisionado mais amplo. A Comissão autorizou a criação e o resgate em espécie de Produtos Negociados em Bolsa (ETPs) baseados em produtos de Bitcoin e Ether, com efeito a partir de julho de 2025. Isso foi dito para alinhar os ETFs de cripto com o restante da indústria e foi saudado como parte da construção de um quadro regulatório racional para o setor.
A SEC também aprovou propostas de listagem para ETFs de cripto mistos e opções sobre ETPs de Bitcoin, abrindo para comentários onde necessário.
Coordenação de Leis: A SEC defende novas leis, mas não espera por elas. O presidente Atkins expressou apoio aos esforços do Congresso para criar uma estrutura clara de mercado cripto por estatuto.
Ele observou que os esforços da SEC pretendiam complementar, em vez de substituir, o papel do Congresso. Ao mesmo tempo, a Casa Branca em 2025 emitiu um relatório de política cripto que pedia uma regulamentação coordenada entre SEC e CFTC e novos portos seguros para projetos de tokens. Os líderes da SEC disseram que seguirão com a elaboração de regras sob sua autoridade atual se, ou até que, o Congresso promulgue leis específicas.
O presidente Atkins e outros insistem que todas as opções de execução ainda estão sobre a mesa. A Divisão de Finanças Corporativas, por exemplo, apontou recentemente que, após a saída de novas orientações, ainda oferecerá orientações adicionais conforme necessário para promover a formação de capital e fornecer proteção ao investidor, ao mesmo tempo em que acomoda a inovação no espaço cripto.
Foco em Execução e Conformidade
A execução sempre foi um componente importante da regulamentação cripto da SEC. Da década de 2010 até o início de 2020, a SEC interrompeu muitos emissores e plataformas cripto por não registrarem suas ofertas. Processos de alto perfil visaram emissores de aplicativos de mensagens (Kik, Telegram), projetos de tokens e grandes corretoras.
O processo da SEC em 2020 contra a Ripple Labs acusou a empresa de vender tokens XRP como valores mobiliários não registrados. Em 2023, um tribunal concordou parcialmente que as vendas de XRP para instituições eram valores mobiliários; as negociações nos mercados públicos não eram.
A Ripple acabou recebendo uma multa de cerca de 125 milhões de dólares, mas após uma extensa batalha judicial, a SEC abandonou novos recursos em 2025.
A postura de execução da SEC suavizou visivelmente sob a comissão nomeada por Trump. A SEC encerrou ou retirou vários casos cripto de alto perfil no final de 2025. Relatórios de imprensa da SEC indicaram que a comissão retirou as acusações contra Binance, Coinbase e Kraken.
No entanto, a SEC deu a entender que continuará a perseguir fraudes agressivamente. Sua Unidade de Criptoativos e Cibernética ainda está atrás de infratores. Portanto, enquanto as aplicações rotineiras de ICO ou ETF podem ser facilitadas, operações cripto abertamente fraudulentas ou enganosas ainda estão na lista de tarefas da execução.
A execução cripto da SEC afastou-se do litígio de toda a indústria e agora se concentra mais em ações caso a caso contra irregularidades.
Cronograma de Ações Cripto Notáveis da SEC
| Data | Ação Cripto da SEC | Notas e Impacto |
| Dez 2020 | SEC processa Ripple Labs (XRP) | Alegada venda não registrada de tokens XRP a investidores institucionais. Gerou grande litígio sobre token como valor mobiliário. |
| Jul 2023 | Tribunal se divide sobre XRP | Juíza decide que vendas de XRP a instituições eram valores mobiliários; outras trocas não. Vitória parcial para ambos os lados. |
| Ago 2024 | Ripple multada em $125M | Tribunal distrital finaliza penalidade pela oferta não registrada da Ripple a instituições. |
| Ago 2025 | SEC encerra caso Ripple | SEC retira apelação; injunção e multa permanecem. Sinalizou que a SEC não levaria o caso adiante. |
| 2025 (meio) | Retirada de acusações contra Binance, Coinbase e Kraken | Sob nova liderança, a SEC interrompeu a execução contra grandes corretoras. |
| Set 2025 | Reformas de política cripto propostas | SEC revela agenda para novas regras de ofertas de ativos digitais, isenções e cripto em bolsas. |
| Nov 2025 | Anúncio da taxonomia de tokens do Projeto Cripto | Presidente Atkins planeja criar categorias claras de tokens e orientações sobre o fim de contratos. |
| Jul 2025 | Aprovação de ETF Cripto | SEC permite criação/resgate em espécie para ETPs de Bitcoin e Ether, tornando esses mercados de ETF mais eficientes. |
| Fev 2026 | Orientações e regras em andamento | Divisão de Finanças da SEC confirma próximas orientações interpretativas sobre taxonomia e regras de oferta/venda. |
SEC contra Outros Reguladores
Enquanto a SEC se concentra no lado dos valores mobiliários, outros reguladores dos EUA supervisionam o setor cripto sob várias perspectivas em outras agências também. A CFTC supervisiona criptomoedas que são consideradas commodities (como futuros de Bitcoin ou Ether) e mercados de derivativos. Esta recente Iniciativa de Harmonização SEC/CFTC refere-se às tentativas feitas em direção a uma regulamentação cripto unificada entre as agências.
O presidente Atkins e o Escritório de Pesquisa Financeira da CFTC estariam trabalhando juntos para desenvolver uma taxonomia de tokens mais formalizada para eliminar sobreposições.
Com a estrutura regulatória cripto existente da SEC, tópicos como custódia, publicidade de fundos e supervisão de corretores tornam-se todos sujeitos à jurisdição da SEC quando os produtos são considerados valores mobiliários.
Opiniões de Especialistas sobre a Regulamentação Cripto da SEC
As principais bolsas de valores (NYSE, Nasdaq) alertaram que quaisquer “isenções de inovação” não devem ameaçar a proteção do investidor. A Federação Mundial de Bolsas (WFE) instou a SEC a não permitir que empresas cripto contornem princípios regulatórios que protegeram investidores e apoiaram mercados justos e ordenados por décadas.
Defensores da indústria cripto, em geral, aplaudem a abordagem da SEC. Análises de escritórios de advocacia afirmam que coisas como portos seguros para tokens em estágio inicial e aprovações rápidas de ETFs estão em sintonia com o que os inovadores desejam. A comissária Peirce e outros ansiavam por testes de realidade econômica e um regime mais baseado em regras, e o Projeto Cripto de Atkins segue esse pensamento.
Analistas jurídicos enfatizam a clareza. Para evitar confusão, muitos profissionais dizem que a elaboração de regras pela SEC é necessária, não apenas ações de execução. As próximas taxonomias e orientações da SEC também são bem-vindas como um passo importante em direção à certeza.
Ao mesmo tempo, algum ceticismo permanece: sem revisões estatutárias, críticos temem que a SEC ainda possa acabar dependendo fortemente de leituras expansivas de leis antigas.
No geral, a voz entre os especialistas é que a SEC está agora claramente permitindo um equilíbrio entre inovação e proteção. O próprio presidente Atkins resumiu bem dizendo que a nova agenda da SEC se concentrará na inovação, formação de capital, eficiência de mercado e proteção ao investidor.
Conclusão
A regulamentação cripto da SEC em 2026 e além provavelmente envolverá novas elaborações de regras, o que significa que regras oficiais ou orientações da SEC sobre ofertas de tokens, negociação e custódia devem ser antecipadas. Quando os tokens não devem mais ser considerados valores mobiliários e quais registros ou isenções se aplicam aos emissores de cripto? Espera-se que isso seja claramente definido.
Regras propostas para vendas de tokens ou negociação em bolsas podem ser introduzidas, conforme sugerido na agenda de 2025.
A SEC manterá o poder de aplicar as leis relacionadas a condutas impróprias. Espera-se que a SEC trabalhe com a CFTC e outros para esclarecer jurisdições sobrepostas.
A legislação ainda não foi aprovada, mas os líderes da SEC disseram que pretendem complementar quaisquer novas leis, em vez de substituí-las.
Glossário
SEC (Comissão de Valores Mobiliários): A agência do governo federal dos EUA responsável por aplicar as leis de valores mobiliários e regular bolsas de valores, corretores e empresas públicas. No setor cripto, também regula tokens considerados valores mobiliários.
Ativo Cripto/Ativo Digital: Uma representação digital de valor (ou seja, criptomoeda, token) que pode ser trocada ou investida. Isso inclui Bitcoin, Ether e outros tokens baseados em blockchain.
Teste de Howey: O teste jurídico do caso SEC contra Howey (1946) que é usado para provar ou refutar se um investimento é um valor mobiliário. Sob Howey, um contrato é um investimento se os investidores pagam em dinheiro e esperam lucrar com base no trabalho de outros.
Contrato de Investimento: Um valor mobiliário sob a lei dos EUA. Se uma venda de token cripto cruzar os limites de Howey, é considerada um contrato de investimento e cai sob o controle da SEC.
ETF/ETP de Cripto: Fundo ou Produto Negociado em Bolsa que possui ativos cripto como o Bitcoin. Regulamentado pela SEC, os ETFs de cripto aprovados são negociados em bolsas de valores. Em 2025, a SEC permitiu a negociação em espécie de ETPs de Bitcoin/Ether.
DeFi (Finanças Descentralizadas): Serviços financeiros (empréstimos, negociações) no blockchain sem intermediários centrais.
Força-Tarefa Cripto: Uma unidade da Divisão de Execução da SEC para analisar mercados cripto, comunicar-se com partes interessadas e sugerir medidas políticas. Liderada pela comissária Peirce, foca na conformidade e inovação de valores mobiliários cripto.
Perguntas Frequentes Sobre a Regulamentação Cripto da SEC
Qual é o papel da SEC na supervisão de criptomoedas?
As leis federais de valores mobiliários no espaço cripto são aplicadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Ela regula ativos digitais que se qualificam como valores mobiliários (por exemplo, tokens oferecidos em uma venda de um contrato de investimento), que precisam ser divulgados e registrados. A missão da SEC é proteger os investidores contra fraudes e manter mercados justos e ordenados.
Como a SEC determina se uma criptomoeda é um valor mobiliário?
Isso seria através do Teste de Howey. Se uma venda de token equivale a um investimento de dinheiro em uma empresa comum com uma expectativa de lucro proveniente dos esforços de terceiros, ela é classificada como um “contrato de investimento” (um valor mobiliário) perante a lei. De acordo com o presidente da SEC, Paul Atkins, nem todos os tokens são valores mobiliários por padrão, mas se forem vendidos como parte de planos de investimento, eles seriam.
O que é a Força-Tarefa Especial Cripto da SEC?
A Força-Tarefa Cripto da SEC, dentro da Unidade de Criptoativos e Cibernética, foi criada para auxiliar a agência a determinar como as leis federais de valores mobiliários se relacionam com o setor cripto. Ela solicita as opiniões de partes interessadas da indústria privada e governamental para traçar linhas regulatórias claras para ativos digitais, a fim de propor regras ou orientações que facilitem a inovação, protegendo ao mesmo tempo contra o abuso de investidores.
Quais são algumas das últimas medidas da SEC sobre a regulamentação cripto?
A SEC, entre 2025 e 2026, anunciou planos para regras cripto e taxonomias de tokens; permitiu a negociação avançada de ETFs de Bitcoin/Ether. Aprovou a criação/resgate em espécie para produtos ETP de cripto dentro de um quadro “adequado ao propósito”. Também resolveu batalhas legais de alto perfil contra corretoras (Binance, Coinbase) de anos anteriores, enquanto planejava novas regras relacionadas às vendas de ativos digitais.
