Expiração de Opções de Bitcoin de $13B Aproxima-se: Porque é Que o Mercado Pode Mal Reagir

Este artigo foi publicado pela primeira vez no Deythere.

Uma expiração iminente de opções de Bitcoin no valor de cerca de $13 mil milhões esta semana tem chamado a atenção e gerado expectativas de uma possível perturbação no mercado. Mas, para quem acompanha de perto o espaço dos derivados cripto, isto está longe de ser chocante.

Na Deribit, a plataforma que gere quase 90% do interesse em aberto de opções de Bitcoin, tais expirações são apenas parte do ciclo de volatilidade.

Em vez de uma força de instabilidade, especialistas afirmam que este evento de $13B provavelmente passará silenciosamente, com o price pinning e a cobertura gamma a absorver o impacto.

Como Funciona uma Expiração de Opções de Bitcoin

As expirações de opções da Deribit seguem um calendário regular; normalmente na última sexta-feira de cada período; onde todos os contratos de curto prazo devem ser liquidados ao mesmo tempo.

Os traders costumam rolar as suas posições antecipadamente, transferindo a exposição dos contratos que expiram para novos.
Assim, o valor nominal de $13 mil milhões é, em grande parte, uma exposição bruta, muito da qual já foi coberta ou neutralizada antes da expiração.

Fontes referem que expirações anteriores em 2025; $11,7 mil milhões em maio, $15 mil milhões em junho, $14-15 mil milhões em agosto; passaram sem incidentes.

Como grande parte da exposição é ajustada antecipadamente, o potencial de surpresa ou choque é limitado. A expiração é mais um ponto de reinício do que um evento.

Porque é Que o Preço Fica Preso Antes da Expiração

Nos dias que antecedem a expiração, entra em ação o chamado gamma pinning.
Os dealers que venderam opções (portanto, com exposição longa em gamma) fazem cobertura comprando quando o preço cai e vendendo quando o preço sobe.

Esses fluxos de cobertura suprimem a volatilidade realizada, ancorando essencialmente o preço do $BTC nos níveis de strike onde existe mais interesse em aberto.

Esse efeito mantém o Bitcoin próximo do strike de “max pain”, onde a maioria dos compradores de opções perde dinheiro.
Após as liquidações, essa pressão de cobertura (o efeito gamma) desaparece num “gamma reset”, permitindo que a volatilidade retome de forma mais livre.

Ciclos anteriores mostram que o open interest é rapidamente reconstruído, enquanto a volatilidade implícita (IV) se comprime.

DVOL: O Pulso da Volatilidade Implícita

O índice DVOL da Deribit mede a volatilidade implícita de 30 dias a partir do “smile” das opções.
No final de outubro, o DVOL disparou acima de 70%, à medida que a procura por proteção contra volatilidade aumentou devido à incerteza macroeconómica.

Mas, à medida que a expiração se aproxima, o DVOL tende a diminuir, a menos que ocorra um evento externo; como resultados empresariais, choques macroeconómicos ou fluxos de ETF.

O índice até deu origem a futuros de DVOL, permitindo que traders apostem na própria volatilidade implícita.
Comparar o DVOL com a volatilidade realizada ajuda os traders a perceber se o mercado espera que a volatilidade dispare ou se estabilize.

Se o DVOL permanecer alto em relação à volatilidade histórica, pode sugerir que os vendedores de opções estão a ganhar “carry”; a compressão pode indicar que a volatilidade regressará.

Como os Fluxos de ETF e Macro Impactam as Reações à Expiração

Ao contrário dos ciclos cripto anteriores, a volatilidade atual está ligada aos fluxos institucionais.
No início de outubro, os fluxos globais de ETFs de criptomoedas atingiram $6 mil milhões numa única semana.
Isto significa que os derivados e o mercado spot já não operam de forma isolada.

Fortes entradas em ETFs podem estabilizar o preço mesmo quando os derivados expiram, enquanto saídas podem amplificar o movimento.

Algumas análises sugerem que a volatilidade de curto prazo pode ser atenuada pela alocação institucional simultânea, e não apenas pelos mecanismos dos derivados.

Além disso, plataformas regulamentadas nos EUA como a CME oferecem opções de Bitcoin e ETH, o que divide a atividade de cobertura entre ecossistemas de derivados.

A Deribit é offshore, definindo a volatilidade cripto nativa, enquanto a CME reflete uma cobertura mais institucional.
Por isso, grandes expirações frequentemente passam com impacto mínimo.

O Que Observar Após a Expiração

Depois que os $13B forem liquidados, três coisas serão importantes:

Como o open interest será reconstruído; serão novas entradas em calls ou puts pesados?

A estrutura temporal do DVOL; os prémios de curto prazo vão desaparecer (normalização) ou permanecer altos (incerteza)?

E se os fluxos de ETF ou dados macro surpreenderem, podem inverter direções mais rápido do que as mesas de opções conseguem ajustar.

Em suma, a expiração limpa o terreno, mas a próxima fase será guiada pela direção dos fluxos e pelas expectativas de volatilidade, não pelo tamanho da expiração em si.

Conclusão

Apesar do número elevado, a expiração de opções de Bitcoin de $13B não deverá causar grandes movimentos de preço.

No palco da Deribit, estas expirações são apenas ciclos de gestão de volatilidade.

A cobertura gamma e a dinâmica do DVOL pesarão no preço até à liquidação, enquanto os fluxos institucionais de ETFs deverão atenuar o impacto da volatilidade.

Em última análise, o que importa após a expiração é como o open interest se reconstrói — e quem assume o controlo.

Glossário

Expiração de opções de Bitcoin – O momento em que os contratos derivados de Bitcoin (calls e puts) são liquidados; normalmente numa data de expiração designada.

Gamma pinning – Processo em que a atividade de cobertura dos vendedores de opções suprime o movimento de preços em torno dos níveis de strike com elevado interesse em aberto.

Gamma reset – Remoção da pressão de cobertura após a expiração, abrindo caminho para movimentos de preço livres.

DVOL (Deribit Volatility Index) – Índice de volatilidade implícita de 30 dias para o Bitcoin derivado da precificação de opções; uma espécie de termómetro de volatilidade.

Open interest (OI) – Número total de contratos derivados em aberto que ainda não foram liquidados ou fechados.

Max pain – O preço de strike no qual a maioria dos detentores de opções perde dinheiro após a expiração.

Perguntas Frequentes Sobre a Expiração de Opções de Bitcoin

$13 mil milhões em opções são suficientes para mover o Bitcoin?

Sim, à primeira vista é um valor elevado, mas grande parte já foi coberta ou rolada antes da expiração, reduzindo o impacto.

Porque é que o preço não se move muito antes da expiração?

Porque a cobertura gamma obriga os dealers a comprar nas quedas e vender nas subidas, fixando o preço em torno dos principais níveis de strike.

O que acontece após a expiração?

Após a expiração, a pressão de cobertura desaparece (gamma reset) e os preços podem mover-se mais livremente.
Novos fluxos e padrões de open interest moldam então o momentum.

Como o DVOL se relaciona com a volatilidade?

O DVOL é a volatilidade implícita de 30 dias.
DVOL alto significa que os traders esperam grandes movimentos; compressão indica calma à frente.

Os fluxos de ETF reduzem ou aumentam o impacto da expiração?

Os fluxos de ETF podem reduzir o impacto, oferecendo estabilidade, ou aumentá-lo, se se inverterem bruscamente.
Eles adicionam uma camada extra de fluxo ao mercado atual.